新能源车念念要在炎炎暑日下依旧保握强盛能源和踏实续航，热解决系统中的关节组件——液冷板的性能和质料便显得尤为伏击，电板液冷板不仅关乎电板组、电机及电控系统的踏实运行，对汽车全体安全性也具有十分伏击的影响。

动作新能源汽车零部件配件制造商，纳百川新能源股份有限公司(以下简称“纳百川”)即主要从事电板液冷板、燃油车热解决部件、电板箱体等居品的研发、坐褥和销售。

纳百川的创业板上市恳求是2023年9月27日得回深交所受理，在行将满两周年之际，公司终于迎来审核新阐扬——深交所上市委员会将于8月28日审议其首发事项。

最新财务数据显现，纳百川营收和利润增长仍未同步。2025年1-6 月，公司生意收入较上年同期增长45.88%，扣除特别常性损益后包摄于母公司扫数者净利润较上年同期增长39.14%。净利润增幅过期于营收背后，公司主生意务毛利率仍是相接四年下降，2020-2024年远隔为24.86%、23.47%、22.00%、19.43%、17.54%。

较惹东说念主护理的是，纳百川“模具过火他”类居品2024年毛利率蓦然破损60%，而2020年时仅有26.46%。疏通该居品2024年收入暴增、毛利占比进步13.67个百分点至16.87%，公司是否期骗该居品调养全体毛利率水平？

此外，2024年末纳百川缱绻现款流量净额仅为3877.05万元，较2023年末同比下降65.17%，主要缘由是被客户占据了无数资金。2022年末、2023年末、2024年末，公司应收账款余额占生意收入比例远隔为33.00%、35.44%、41.24%，逐年上升，疑存在通过放宽信用计策促进销售的情况。

毛利率相接四年“跌跌逼迫”，补助业务深陷利润危境

2022年、2023年、2024年及2025年1-3月，纳百川终了生意收入 10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元、3.37亿元，扣非归母净利润1.11亿元、8925.78万元、8804.38万元、1391.38万元。2023、2024年生意收入同比变动率远隔为10.21%、26.48%，扣非归母净利润同比变动率远隔为-19.68%、-1.36%。

相接两年增收不增利背后，是公司主生意务毛利率连年下滑，2022-2024年远隔为22.00%、19.43%、17.54%。

值得一提的是，公司主生意务毛利率下降的肇端不错纪念至2021年，2020和2021年远隔为24.86%、23.47%，也就是说最近四年纳百川盈利智商一直在放松，而且2024年(17.54%)较2020年(24.86%)缩短了近3成。至于2025年1-3月，主生意务毛利率再度下降至14.34%。

纳百川主营居品包括四大类：电板液冷板、燃油车热解决部件、电板箱体、模具过火他，以下逐项进行不雅察。

领先是占生意收入约大约的电板液冷板，2020年至2024年的毛利率远隔为19.57%、22.80%、19.69%、18.84%、14.32%，2024年下滑幅度最大；

收入占比从2020年的接近五成降至2024年一成的燃油车热解决部件，2020年至2024年的毛利率远隔为30.26%、21.94%、24.44%、22.46%、23.62%，2020年赢利效应最高，2021年直降8.32个百分点后最近三年处于小幅波动；

2023年下半年开动投产的电板箱体，2023年度、2024年度毛利率远隔为-12.16%、-8.76%，不外各年终了销售收入仅943.10万元和377.50万元，占生意收入均不到1%，对公司全体毛利水平影响较小；

最神奇的是“模具过火他”居品，2020年毛利率仅为26.46%，2021年后便保握50%以上，2021-2024年远隔为53.49%、58.32%、52.07%、60.12%。2024年不仅破损60%，销售收入方面更是录得6926.42万元，是2023年1328.99万元的五倍以上。

也就是说，收入占比最高的电板液冷板2024年毛利率下降较多，收入占比排第二的燃油车热解决部件自2021年毛利率大幅下降后一直小幅波动，只须“模具过火他”这类零星的居品毛利率总体呈上升趋势。全体来看，纳百川中枢居品盈利智商如实是在走下坡，至于新址品电板箱体将来能否在市集安身况兼闯出一派天，成为公司盈利新支点尚不知所以。

招股说明书显现，纳百川的电板液冷板主要应用于新能源汽车的能源电板热解决以及储能电板的热解决领域。频年来新能源汽车和储能领域的竞争之浓烈已是尽人皆知的进度，但是，除了可能出现居品供大于求的风险，纳百川还要交代原材料老本的陆续高涨。

2022年至2024年，电板液冷板单元老分内别为174.58元/片、205.48元/片、228.78元/片，同比变动率远隔为34.75%、17.70%、11.34%。归并期间电板液冷板售价远隔为217.37元/片、253.17元/片、267.01元/片，同比变动率远隔为30.13%、16.47%、5.47%。不错看出，电板液冷板售价调养幅度一直低于老本高涨速率，2024年尤为稀疏(下图)。

近几年，纳百川的第一大客户齐是宁德时间，向其销售的主要居品恰是电板液冷板，2022-2024年向其销售金额占生意收入的比例远隔为37.77%、33.28%、37.04%。

除向宁德时间径直销售外，纳百川主要客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛是电板箱体坐褥企业，向纳百川采购电板液冷板后与电板箱体进行拼装，最终销往宁德时间。是以在合并统计后，2022年至2024年，纳百川径直销售及障碍对宁德时间供应居品的生意收入占比远隔 53.73%、48.94%、48.21%。

纳百川本色近一半的营收来自宁德时间，其对宁德时间已组成权贵依赖。因而，基于市集竞争浓烈和维系客户，尤其是公司第一大客户宁德时间在行业中的强势地位，纳百川即就是念念参照老本变化幅度同步上提售价就怕亦然有心无力。

不起眼的业务却有超高毛利，供应商承担老本之嫌急需自证

上文说起，“模具过火他”居品2020-2024年毛利率远隔为26.46%、53.49%、58.32%、52.07%、60.12%，固然2024年该居品销售收入占主生意务收入比重仅4.92%(下图)，但因为毛利率较高且2024年创了新高，毛利额占主生意务毛利的比例上升了13.67个百分点至16.87%。

要知说念，归并期间电板液冷板的毛利额占比下降了14.34%。这意味着“模具过火他"居品正在成为纳百川的利润增长点。

在二轮审核问询函中，来回所对此较为护理，条目公司说明“模具毛利率较高的原因及合感性”“敷陈期内模具收入变动原因，模具业务是否具备成长性”。

纳百川在回话中称模具居品毛利率较高具有合感性，其华夏因可归纳为三点：(1)模具属于定制化精密居品；(2)模具的下搭客户对精度和使用寿命上有着较高条目，鉴于后期看守和保养老本较高的身分，公司对模具订价设定较高的老本加成率；(3)坐褥推行和时间钻研进步了模具毛利率。

对于模具业务收入，纳百川示意跟着卑劣新能源汽车行业车型更新换代加速，以及对卑劣新客户的握续开辟，模具业务具备成长性。至于2022 年模具收入金额较高，主如若宁德时间前期定点名堂在本期终了量产使得模具在今年得以验收，以及对中转变航、蜂巢能源和亿纬锂能等电板厂商客户终了量产供应，使得模具销售收入相应增长(下图)。

从以上表述上不错得知，模具收入说明具有滞后性特色，纠合2024年模具收入近七千万，创最近五年新高，公司2024年对该居品是否存在提前说明收入的情况？

需要谛视的是，纳百川在模具确立经由中，所崇拜的是假想与确立步地，坐褥制造则是寄予模具厂商协助完成。纳百川主要向武汉英信达科技有限公司(以下简称“武汉英信达”)过火关联公司采购模具、堵盖、垫块等。

但是，武汉英信达不仅是纳百川前五大供应商，还与纳百川较多其他供应商之间有着纵横交错的关系，《华财》在此前发布的对于纳百川的著作中就怀疑他们彼此之间可能存在利益运送或达成某种互惠公约 。如果纳百川无法提供更多来回细节以证明两边来回的平正性和透明度，那么很可能激发外界对纳百川“模具过火他”居品2024年毛利率破损60%经由中，武汉英信达是否承担了老本转机变装的质疑。

缱绻现款流净额下降超六成，赊销情况加重

2024年下降的财务数据也并不啻扣非归母净利润这一项，因为握续增长的生意额未能实时有用的飘荡为现款收入，仍是导致公司缱绻行为产生的现款流量净额(以下简称“缱绻现款流净额”)直线下坠。2024年末，3877.05万元的缱绻现款流净额较2023年(1.11亿元)下降65.17%。而导致这一情况的主要原因，即是赊账和存货增多。

2022年至2024年，纳百川销售商品收到的现款远隔为8.58亿元、10.06亿元、10.61亿元，销售现款比(销售商品、提供劳务收到的现款÷生意收入)远隔为0.83、0.89、0.74。

凡俗而言，销售现款比越接近1，说明企业的销售回款智商越强，生意收入的质料越高。但纳百川最近三年的销售现款比耐久未达到0.9，2024年更是降至0.74，换言之，2024年公司约26%收入莫得以现款样式收回。

2022年末、2023年末、2024年末，纳百川应收账款余额远隔为3.40亿元、4.03亿元、5.93亿元，占生意收入比例远隔为33.00%、35.44%、41.24%，2024年赊销情况彰着加深。

同期，应收账款和存货的增多，也会权贵增多公司信用、财富减值归天风险和资金压力，上述同期，纳百川财富欠债率远隔为 65.93%、65.18%、66.80%，虽不足70%的领导值，但高于同业业可比公司7-13个百分点。

从纳百川的流动欠债情况来看，其债务风险愈加突显。2024年末，公司短期借款余额为2.05亿元，较2023年(1.25亿元)增长了六成多，应付单子4.26亿元，同比前一年(3.23亿元)增长了3成。

如果纳百川得手刊行上市得回募资补流的1.5亿元开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，资金压力如实不错大大缓解。但在盈利智商一年更比一年低的近况下，公司能否通过深交所上市委审议呢？